微亿智造挂牌前三天暂缓IPO，业内投资人称“另有隐情” - 篮球赛程

在招股公告发布五日后，常州微亿智造股份有限公司（简称“微亿智造”）主动叫停了其IPO进程。

这家志在成为“工业具身智能第一股”的企业，于10月25日发布公告解释，鉴于包括市场环境在内的多重因素，公司决定推迟全球发售及在香港联交所主板的上市计划，未来将寻找合适时机完成相关工作。

根据此前公开的安排，微亿智造于10月20日启动招股，计划发行约3727.58万股H股，每股发售价定在16.63至21.46港元之间，最高募资总额约为8亿港元。公开认购原定于10月23日中午12点截止，原计划10月26日定价，10月28日挂牌交易。

01 营收攀升，利润却未能同步？

微亿智造成立于2018年，总部设在常州，其产品主要服务于汽车制造、新能源及3C电子等行业。

当众多具身智能企业聚焦于商业服务或家庭应用场景时，微亿智造将目光锁定在工业领域，并定位为工业具身智能机器人（EIIR）产品的供应商。

与研发双足或轮式人形机器人的公司不同，微亿智造的EIIR并无固定形态。公司董事长兼CEO张志琦在接受媒体采访时指出，形态由场景决定，无论是单臂、双臂还是三臂，都取决于工业场景中所需执行的任务。

从该公司招股书来看，EIIR已成为其核心业务。2023年至2025年，EIIR收入从1.14亿元增长至4.53亿元，占总收入的比例从26.3%提升至57.0%。到了2026年前五个月，这一比例进一步攀升至61.4%。

张志琦认为，无论设备采用何种形态，进入工业现场后都必须解决具体问题，并计算出替代人工的“经济账”。机器人形态越复杂，其本体和部署成本也就越高。

仅从收入角度看，微亿智造是少数实现规模化营收的企业之一。2023年至2025年，其收入分别为4.34亿元、6亿元、7.96亿元，三年复合增长率达到35.4%，毛利则分别为1.84亿元、2.87亿元、3.85亿元。

然而，在同一统计周期内，微亿智造的利润并未呈现出与收入同步的增长趋势。在2023年亏损1.14亿元后，公司于2024年实现净利润1574万元，但到了2025年，尽管收入增加，净利润却降至507万元。与此同时，2025年其投资活动净流出达8.31亿元，现金从年末的2.4亿元减少至2026年5月末的9467万元。

2026年前五个月，公司实现净利润2253万元，同比增长220%，经调整后净利润为3384万元。在暂缓IPO的公告中，微亿智造表示，工业具身智能行业仍处于快速成长期，长期发展空间广阔，公司对行业前景及自身长期发展充满信心。后续公司将密切关注资本市场环境变化，并与整体协调人共同审慎评估全球发售及上市的具体时间表。

尽管微亿智造向第四波解释此次暂缓IPO是受近期市场环境影响，意在放缓节奏，但基石资本合伙人杨胜君认为，一家公司在临近挂牌上市前突然暂停，也可能与基石投资者认购不踊跃，或发行过程中市场反馈未达预期有关。

有业内人士指出，微亿智造在工业场景中已形成能效比闭环，但从更长周期来看，随着越来越多的轮式、双足机器人及灵巧手进入工业赛道，“很难说有哪家企业能构建起独特的护城河”。对于尚未凭借利润优势拉开差距的微亿智造而言，其是否具备先发优势“很难判断”。

02 行业IPO整体步伐放缓

值得关注的是，微亿智造推迟上市的动作正处在一个微妙的行业节点。在此期间，业内频繁传出关于具身智能IPO收紧的消息。

财联社此前从投行人士处获悉，已有投行人员收到所在公司的提醒，内容涉及包括机器人行业在内的硬科技IPO，若企业行业地位不够突出，其上市进程可能受到影响。

杨胜君向第四波透露，最近几个月，考虑到行业的“冷清”、宇树科技的市场表现以及监管动态后，其团队对具身智能项目变得谨慎，始终没有“新的出手”。

多位业内人士在交流中提到了宇树科技上市带来的影响。8月19日在科创板上市后，宇树科技上市首日收盘价为845元/股，较发行价上涨460.34%，但随后连日下跌。当时有机构认为，宇树科技的股价下滑是前期估值泡沫破裂与短期情绪退潮的必然结果。

香颂资本执行董事沈萌认为，整体来看，是投资者对具身智能概念的热情在减退，具身智能短期内无法建立起商业化的应用价值。他向第四波提到，宇树科技在二级市场的表现，也让投资者看清了高估值接盘空间正在收窄，“随着市场情绪降温，投资者已对具身智能项目建立起新的评估体系。”

此外，多位长期关注具身智能的投资人也分别在9月中旬向第四波表示，近期减少了对具身项目的关注或投资，转而将目光投向AI4S。有投资人在交流中提到，经过两个月的密集调研后发现，当前具身智能赛道同质化、demo化现象严重，技术本身缺乏竞争力。

还有投资人透露，即便现在看具身项目，也会比上半年“火热”时期考量更多维度，例如关注企业的商业化能力、出货量、落地场景以及稳定的客户群等。

杨胜君同时指出，从去年至今，不少具身智能公司估值暴涨了10倍甚至更多，而相比之下，这些企业的商业化进展却远远落后于估值增长速度。这极易引发市场质疑，“产业是否未到拐点”。

在杨胜君看来，此前热火朝天了三年的具身智能行业已进入冷静期，且这段周期预计将持续1至3年，“接下来，企业要在真实场景中，开始比拼真正的干活能力了。”

本文来自微信公众号“第四波”，作者：邱慧，36氪经授权发布。